周小川正名SPV：市政債、融資平臺原理類(lèi)似
時(shí)間：2013-09-11
瀏覽：3057
昨日，央行在其官方網(wǎng)站上刊登行長(cháng)周小川一篇名為《資本市場(chǎng)的多層次特性》的署名文章。此篇署名文章聚焦于資本市場(chǎng)的多層次特性，但除了理論上的分析之外，周小川還對SPV（Special Purpose Vehicles）、優(yōu)先股等熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了詳盡闡述。對于SPV，周小川認為，其實(shí)際上當前在我國也有運用?！暗胤饺谫Y平臺的機制符合SPV的基本特征和定義”，“在地方融資平臺這個(gè)SPV里面，放的主要是城鎮土地及其所代表的未來(lái)收益，并以此獲得銀行貸款?！?/span>
在周小川看來(lái)，出現地方融資平臺，與我國的相關(guān)法律環(huán)境有關(guān)?！暗胤饺谫Y平臺實(shí)際上很大程度上是為了規避現有的一些法律法規。如，我國《預算法》明確規定，地方政府不準打赤字，所以地方政府就想辦法搞一個(gè)融資平臺?！苯鹑谖C之后，資產(chǎn)證券化，以及與之相關(guān)的特殊目的機構，即SPV，常被指責為引發(fā)金融危機的罪魁禍首?！霸诤芏喾墙鹑趯?zhuān)業(yè)人士看來(lái)，SPV似乎不是個(gè)好東西，因為很多金融亂象好像都涉及SPV，一些廣為人知的金融市場(chǎng)上的違規行為、詐騙性產(chǎn)品似乎背后都有SPV的影子，如2002年美國安然公司出事，就是利用SPV做了很多表外業(yè)務(wù)，次貸危機也很大程度上與SPV有關(guān)系?！敝苄〈ǚQ(chēng)，但對于金融專(zhuān)業(yè)人士而言，對SPV恐怕還是要一分為二地看?！皯撜f(shuō)，很多融資業(yè)務(wù)創(chuàng )新都是通過(guò)SPV實(shí)現的，SPV加上資產(chǎn)證券化在各國都有大量成功的實(shí)踐?！敝苄〈ū硎?，因此，SPV有其積極的意義，特別是在創(chuàng )建多層級金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品和交易機制方面，可以發(fā)揮重要作用。
SPV產(chǎn)生的原因，可歸納為三個(gè)方面：其一，資產(chǎn)隔離。母公司要拿出一塊資產(chǎn)，以此作為一個(gè)特殊載體來(lái)發(fā)行債券。為此，就要創(chuàng )建一個(gè)SPV，從母公司隔離出一塊獨立的資產(chǎn)納入其中。為什么要這么做？主要是為了管理和隔離風(fēng)險。SPV所發(fā)行的債券信用等級僅取決于SPV資產(chǎn)及其回報本身，與母公司的信用評級無(wú)關(guān)，即使母公司有問(wèn)題，投資者也可以放心買(mǎi)。其二，稅收合理化。為了規避既有的稅收規定，可以設計一個(gè)SPV，使之不屬于原有母公司業(yè)務(wù)的納稅范圍，從而合理避稅。三是創(chuàng )造性地滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。在資本市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)上，有一些過(guò)去看來(lái)難以實(shí)現的投融資做法，可通過(guò)利用SPV成為現實(shí)。
在署名文章中，周小川以飛機租賃為例，闡述了SPV的正面作用。飛機租賃一般都是通過(guò)SPV實(shí)現。全球航空運輸業(yè)大概有2/3的飛機都是通過(guò)租賃方式運營(yíng)的。航空公司在正常經(jīng)營(yíng)并做了充分保險的狀況下，運營(yíng)飛機可以獲得穩定的現金流，轉讓市場(chǎng)透明可靠，這給飛機租賃企業(yè)帶來(lái)了機會(huì )，可選擇某個(gè)避稅地設計一個(gè)SPV來(lái)經(jīng)營(yíng)飛機租賃業(yè)務(wù)。對于飛機租賃企業(yè)來(lái)說(shuō)，一方面，申請貸款或發(fā)行債券以獲得融資，用以購買(mǎi)飛機；另一方面，將飛機租給航空公司，獲取租金的同時(shí)，還可以幫助航空公司合理規避一些稅費，大大降低其資本需求。對于航空公司而言，如果自己購買(mǎi)飛機要通過(guò)進(jìn)口獲得，這個(gè)過(guò)程中需要承擔進(jìn)口的各項稅費：一則購買(mǎi)飛機本身要求較高的股本，二則進(jìn)口環(huán)節還要繳納關(guān)稅和增值稅。而如果通過(guò)租賃獲得飛機，在使用上幾乎和買(mǎi)的差不多，但可以用較低的股本來(lái)運行，還節省相關(guān)的稅費開(kāi)支。
市政債、融資平臺操作原理類(lèi)似SPV。其實(shí)，SPV當前在中國也有運用。周小川表示，與典型SPV比較類(lèi)似，但還有不那么準確的一個(gè)例子就是地方政府融資平臺。對于地方政府融資平臺，最初外國人的理解就是SPV，在語(yǔ)言上也翻譯為L(cháng)ocal Government SPV，這是因為地方融資平臺的機制符合SPV的基本特征和定義。
在我國快速城鎮化過(guò)程中，一些地方政府想加快推進(jìn)城鎮化建設，需要大量的投入，但財政資金有限，怎么辦？“就考慮是否可以用未來(lái)的收入沿時(shí)間軸平移而用于現在，以彌補當前的支出缺口?！敝苄〈ǚQ(chēng)，城鎮化發(fā)展后，基礎設施、公共設施的不斷完善會(huì )在未來(lái)得到穩定的回報，會(huì )使城市地價(jià)和租金提高，商業(yè)活動(dòng)越來(lái)越繁榮，相應的其他稅收也會(huì )提高，如果可以把未來(lái)可預期的收入挪到現在來(lái)用，可據此設計一個(gè)SPV。對于這個(gè)SPV，在我國現有條件下，通常通過(guò)向銀行貸款的方式獲得融資，也有發(fā)債獲得融資的，以此來(lái)支持當前城鎮化建設的資金投入。在地方融資平臺這個(gè)SPV里面，放的主要是城鎮土地及其所代表的未來(lái)收益，并以此獲得銀行貸款?！皯撜f(shuō)，這么做的確有不規范的地方，存在風(fēng)險，有一些批評意見(jiàn)?！敝苄〈ū硎?，在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟中，實(shí)際上政府也做類(lèi)似的事情，但一般不通過(guò)這種方式，而更多的是通過(guò)發(fā)行項目類(lèi)市政債來(lái)實(shí)現，這些市政債通常也是通過(guò)SPV來(lái)發(fā)行的。簡(jiǎn)言之，把一塊未來(lái)的稅收收入專(zhuān)門(mén)劃出來(lái)，據此發(fā)行市政債，實(shí)際上就是用未來(lái)的稅收收入來(lái)源作為當前發(fā)行市政債的償還保證，從而獲得融資，用于當前的市政建設投入。
在周小川看來(lái)，市政債的操作在原理上與融資平臺差別并不大，但顯然更規范一些。市政債依賴(lài)于未來(lái)合法的稅收收入來(lái)源，而不是取決于一片土地的升值和出售。而中國現在的地方融資平臺更多地寄希望于這塊土地未來(lái)的價(jià)值，借此償還當前的貸款，這固然是一種SPV，但導致了很多問(wèn)題。目前，中國并不允許城市政府發(fā)行市政債。為應對規模龐大的地方融資平臺問(wèn)題，有學(xué)者建議發(fā)行市政債，改變地方融資平臺以銀行貸款為主的融資格局，有效發(fā)揮市場(chǎng)對地方政府舉債的監督約束。（財經(jīng)周刊）
魯公網(wǎng)安備37010102001170號