VC/PE機構進(jìn)軍公募基金 大資管時(shí)代日益臨近
時(shí)間：2013-03-04
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2013年注定將是中國資產(chǎn)管理行業(yè)不平凡的一年。2013年2月18日，證監會(huì )發(fā)布了《資產(chǎn)管理機構開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《規定》”）?！兑幎ā访鞔_表示符合條件的股權投資管理機構、創(chuàng )業(yè)投資管理機構等其他資產(chǎn)管理機構可以開(kāi)展公開(kāi)募集證券投資基金管理業(yè)務(wù)。這一規定意味著(zhù)能參與公募證券投資領(lǐng)域的機構進(jìn)一步擴容，“大資管”模式日漸清晰。
《規定》第十六條指出：“股權投資管理機構、創(chuàng )業(yè)投資管理機構等其他資產(chǎn)管理機構符合本規定第五條、第八條規定條件，申請開(kāi)展基金管理業(yè)務(wù)的，比照本規定執行?！鼻蹇蒲芯恐行挠^(guān)察到在《規定》的第五條與第八條中有三點(diǎn)硬約束，可能會(huì )對VC/PE機構進(jìn)軍公募證券投資行業(yè)造成一定的障礙：
首先，“具有3年以上證券資產(chǎn)管理經(jīng)驗，最近3年管理的證券類(lèi)產(chǎn)品業(yè)績(jì)良好”。大部分VC/PE機構主要參與股權投資，并沒(méi)有證券投資經(jīng)驗，因此，絕大多數VC/PE機構短期內無(wú)法進(jìn)入到公募證券投資領(lǐng)域。但也有部分VC/PE機構有著(zhù)參與二級市場(chǎng)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗，這部分機構將有可能成為第一批“吃螃蟹”的機構；
其次，“最近3年證券資產(chǎn)管理規模年均不低于20億元”。VC/PE機構涉及證券資產(chǎn)管理主要有兩種途徑，一是通過(guò)所投資企業(yè)IPO，除2012年外，2010年及2011年IPO情況較好，市盈率也相對較高；二是通過(guò)對上市公司進(jìn)行投資。按照這兩條統計口徑來(lái)看，此條規定對大型VC/PE機構并不構成太大的限制。
第三，“VC/PE機構應該是基金業(yè)協(xié)會(huì )會(huì )員”。目前已有部分VC/PE機構加入了基金業(yè)協(xié)會(huì )，如弘毅、深創(chuàng )投、中信并購基金、久銀投資、深創(chuàng )投、同創(chuàng )偉業(yè)、新沃投資、中科招商、復星、賽富、君豐等十余家VC/PE機構；
清科研究中心認為，《規定》的出臺體現了監管層發(fā)展資產(chǎn)管理行業(yè)的意圖，從2011年以來(lái)，監管層陸續出臺了多項措施，大力發(fā)展資產(chǎn)管理的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。無(wú)論是允許保險公司、公募基金涉足VC/PE領(lǐng)域，還是如今放開(kāi)VC/PE機構涉足公募證券投資業(yè)務(wù)，以及同意期貨公司設立資產(chǎn)管理子公司，無(wú)不體現著(zhù)這一立場(chǎng)。具體來(lái)說(shuō)，清科研究中心認為將會(huì )在以下五個(gè)方面對VC/PE行業(yè)造成影響：
首先，從行業(yè)層面來(lái)講，目前公募基金、證券公司、保險公司以及VC/PE機構均已經(jīng)或即將可以從事一、二級市場(chǎng)投資，市場(chǎng)藩籬被打破。隨著(zhù)時(shí)間的推移，資產(chǎn)管理行業(yè)競爭將趨于多元化，如大型綜合資產(chǎn)管理機構與小型專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理機構并存，投資產(chǎn)品種類(lèi)也將會(huì )不斷豐富，以滿(mǎn)足投資者的不同需求。
其次，從VC/PE行業(yè)內部來(lái)講，《規定》的出臺將會(huì )加劇行業(yè)內部的分化程度，一方面是規模分化，如大型機構由于自身實(shí)力較強，一旦開(kāi)展公募基金領(lǐng)域的投資，資產(chǎn)規模將會(huì )更加龐大；另一方面是方向分化，隨著(zhù)時(shí)間的推移，部分VC/PE機構將發(fā)展為一、二級市場(chǎng)并重的投資機構，部分VC/PE機構將繼續深挖一級市場(chǎng)投資機會(huì )，專(zhuān)注自身投資領(lǐng)域。此外，由于大部分VC/PE機構目前尚無(wú)法滿(mǎn)足證監會(huì )對于公募基金業(yè)務(wù)的準入要求，因此在短期內，VC/PE機構還處于準備階段，短期影響有限。
第三，監管權歸屬問(wèn)題。早在新基金法出臺之前，關(guān)于VC/PE監管權的辯論一度甚囂塵上，最終新基金法并未將VC/PE行業(yè)納入監管范圍?！兑幎ā烦雠_后，一旦VC/PE機構開(kāi)始展開(kāi)公募證券投資業(yè)務(wù)，那么其必然要受到證監會(huì )的監管，而目前VC/PE從事股權投資又由發(fā)改委進(jìn)行監管，屆時(shí)兩個(gè)監管機構如何進(jìn)行分工合作將有待進(jìn)一步解決。
第四，VC/PE機構涉足公募證券投資業(yè)務(wù)還涉及信息隔離問(wèn)題。即VC/PE機構同時(shí)涉足一、二級市場(chǎng)，為了防止內幕交易、利益輸送、操縱股價(jià)等不法行為，有必要在不同業(yè)務(wù)部門(mén)間設立防火墻機制，以避免破壞市場(chǎng)秩序的行為。而目前相關(guān)規定尚待完善，需要在未來(lái)的實(shí)踐中不斷制定相應政策以解決上述問(wèn)題。
最后，對LP來(lái)講，《規定》的出臺意味著(zhù)LP的資金多了新的投向，由于參與VC/PE行業(yè)的投資者資金量較高，本身就有分散投資的需求。開(kāi)放VC/PE機構從事證券投資之后，LP將會(huì )有更多的選擇去完善自身的資產(chǎn)配置。從這一角度來(lái)說(shuō)，綜合性的VC/PE在資產(chǎn)配置方面對LP更有吸引力。
盡管VC/PE機構可以發(fā)行公募基金產(chǎn)品，提高自身管理資本規模，但是從目前來(lái)看還存在一定的障礙。如證監會(huì )對證券投資經(jīng)驗、管理證券基金歷史規模的要求等，都是中小VC/PE機構進(jìn)入公募基金領(lǐng)域的巨大阻力，但縱觀(guān)國內金融改革的趨勢，監管層的管制一般都是從緊到松，因此有志于成為綜合性資產(chǎn)管理公司的VC/PE機構應未雨綢繆，盡早做出戰略調整，抓住金融改革的歷史機遇。
（來(lái)源：清科研究中心日期：2013-2-20）
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